핵심포인트
+ 추가ELS/ELB/ELF
★★★★★
스왑(Swaps)
ELS(주가연계증권): 파생결합증권, 파생상품 아님
ELB(주가연계채권): 원금보장형 ELS
ELF(주가연계펀드): 펀드 형태
H-ELS: 헤지형, 발행사가 직접 헤지 운용
CDS (신용부도스왑)
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스왑(Swaps)
신용위험 이전 도구
보장매입자: 프리미엄 지급, 신용사건 시 보상 수취
보장매도자: 프리미엄 수취, 신용사건 시 보상 지급
준거기업 부도 시 실물인도 또는 현금정산
CRS (통화스왑)
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스왑(Swaps)
다른 통화 원금+이자 교환
계약 초기와 만기에 원금 교환
원금 재교환: 만기 시 최초 환율로 재교환
환위험 헤지에 활용
IRS (금리스왑)
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스왑(Swaps)
고정금리 ↔ 변동금리 교환
원금교환 없음, 이자 차액만 정산
고정금리 지급자 = 고정금리채권 매도 + 변동금리채권 매수
금리상승 예상 → 고정금리 수취(변동금리 지급) 유리
옵션 내가격/등가격/외가격
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옵션(Options)
ITM(In The Money): 내재가치 > 0
콜: S > K / 풋: S < K
ATM(At The Money): S ≈ K
OTM(Out of The Money): 내재가치 = 0
콜: S < K / 풋: S > K
옵션 그리스 - 베가(ν)
★★★★★
옵션(Options)
베가 = ∂C/∂σ (변동성 변화에 대한 민감도)
콜·풋 모두 양수
ATM에서 최대
변동성↑ → 프리미엄↑ (콜·풋 동일)
VIX = 변동성 지수
옵션 그리스 - 세타(θ)
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옵션(Options)
세타 = ∂C/∂t (시간 경과에 따른 옵션가치 감소)
일반적으로 음수(매수자에게 불리)
ATM에서 시간가치 감소 가장 큼
만기 가까울수록 세타 감소 가속(time decay)
옵션 그리스 - 감마(Γ)
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옵션(Options)
감마 = ∂Δ/∂S (델타의 기초자산 변화에 대한 변화율)
ATM에서 최대, 양수(항상)
만기 가까울수록 ATM 감마 급등
감마 헤지: 옵션 필요 (선물 감마=0)
옵션 그리스 - 델타(Δ)
★★★★★
옵션(Options)
델타 = ∂C/∂S (옵션가격의 기초자산 변화에 대한 민감도)
콜 델타: 0~+1 / 풋 델타: -1~0
ATM 콜 ≈ 0.5
델타헤지: 선물/현물로 방향성 위험 제거
내재가치와 시간가치
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옵션(Options)
콜 내재가치 = Max(S-K, 0)
풋 내재가치 = Max(K-S, 0)
프리미엄 = 내재가치 + 시간가치
ATM: 내재가치=0, 시간가치 최대
ITM: 내재가치>0 / OTM: 내재가치=0
옵션 손익구조
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옵션(Options)
콜매수: 최대손실=프리미엄, 최대이익=무한대
콜매도: 최대이익=프리미엄, 최대손실=무한대
풋매수: 최대손실=프리미엄, 최대이익=행사가-프리미엄
풋매도: 최대이익=프리미엄, 최대손실=행사가-프리미엄
옵션(Option) 기본 개념
★★★★★
옵션(Options)
매수자: 권리 보유, 프리미엄 지급
매도자: 의무 부담, 프리미엄 수취
콜옵션: 살 권리 / 풋옵션: 팔 권리
유럽형: 만기에만 행사 / 미국형: 만기 전 언제든 행사
주가지수선물 헤지 전략
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선물(Futures)
시장하락 예상 → KOSPI200선물 매도
포트폴리오 보호 = 풋옵션 매수와 유사
단점: 상승 시 수익 포기
β=1.2, 포트10억, 선물1계약=250×300p=7500만원 → 16계약 매도
헤지 계약수 계산
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선물(Futures)
헤지 계약수 N = β × (포지션가치 ÷ 선물1계약가치)
완전헤지: 선물P/L = -현물P/L
베타 조정: 목표β = 0 → 매도헤지
KOSPI200 선물 스펙
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선물(Futures)
기초자산: KOSPI200 지수
거래승수: 25만원
1계약 = 지수 × 250,000원
결제방식: 현금결제
최종거래일: 만기월 두 번째 목요일
이론선물가격 공식
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선물(Futures)
F = S × e^(r-q)T
S=현물가, r=무위험이자율, q=배당수익률, T=만기
단순이자: F = S × (1+r-q)^T
선물(Futures) 정의
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선물(Futures)
거래소에서 표준화된 계약으로 미래 특정 시점에 기초자산을 약정 가격에 사고팔기로 하는 계약. 증거금 제도로 일일정산(mark-to-market).
금융투자업 종류
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관련 법규 및 윤리
투자매매업: 자기계산으로 매매
투자중개업: 타인 계산으로 매매 주선
집합투자업: 펀드 운용
투자자문업: 자문만, 직접운용 불가
투자일임업: 고객 계좌 직접 운용
서킷브레이커 제도
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관련 법규 및 윤리
KOSPI200선물 5% 이상 하락 + 1분 지속 시 발동
발동 시: 선물시장 5분간 매매 정지
현물시장 사이드카: 선물 5% 이상 변동 + 1분 지속
일일 1회 발동 제한
파생상품 영업규제
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관련 법규 및 윤리
장외파생상품: 일반투자자에게 위험고지서 교부 필수
파생상품 투자 권유: 전문인력(파생상품투자권유자문인력) 필요
녹취: 일반투자자 대상 투자권유 시 의무
숙려기간: 고난도 상품 2영업일
적합성 원칙
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관련 법규 및 윤리
고객에게 적합한 상품 권유
파악 사항: 투자목적, 재산상황, 투자경험, 연령, 투자기간
부적합 상품 권유 금지
확인서 징구 필수
투자자 분류
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관련 법규 및 윤리
전문투자자: 국가, 금융기관, 상장법인(기준이상), 전문투자자 등록법인
일반투자자: 전문투자자 아닌 자
일반투자자 → 전문투자자 전환: 서면 신청 가능
보호 수준: 일반투자자 > 전문투자자
금융투자상품 분류
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관련 법규 및 윤리
증권: 채무증권, 지분증권, 수익증권, 투자계약증권 등
파생상품: 선물, 옵션, 스왑 (장내+장외)
파생결합증권(ELS 등): 증권에 해당, 파생상품 아님!
자본시장법 주요 목적
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관련 법규 및 윤리
금융투자업 규율, 투자자 보호
기능별 규율: 경제적 기능 동일 → 동일 규율
포괄주의: 금융투자상품 넓게 정의
투자자 분류: 전문/일반투자자
감마 헤지
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리스크 관리
감마 위험 제거 = 옵션 추가 사용 필요 (선물 감마=0)
감마중립: ΔP + N_option × γ_option = 0
감마·델타 동시 헤지: 먼저 감마중립→그 후 델타중립
델타 헤지
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리스크 관리
델타=0 포지션 유지(델타중립)
선물/현물로 방향성 위험 제거
한계: 감마 위험 잔존
동적 헤지: 기초자산 변동 시마다 재조정 필요
VaR 측정방법
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리스크 관리
역사적 시뮬레이션: 과거 데이터 직접 사용, 분포가정 불필요
분산-공분산법: 정규분포 가정, 계산 빠름
몬테카를로 시뮬레이션: 난수 시나리오 생성, 가장 유연
각 방법 장단점 이해 필수
VaR (Value at Risk) 정의
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리스크 관리
주어진 신뢰수준에서 일정 보유기간 동안 발생할 수 있는 최대 예상손실액
VaR(99%, 1일) = 1억원: 100일 중 1일 1억원 초과 손실 가능
신뢰수준 높을수록, 보유기간 길수록 VaR↑
투자권유 적합성 원칙
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관련 법규 및 윤리
고객의 투자목적, 재산상황, 투자경험을 파악하여 적합한 상품 권유
파생상품 4대 유형
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파생상품 기초
선물(Futures), 옵션(Options), 스왑(Swaps), 선도(Forward)
레버리지 효과
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파생상품 기초
소액의 증거금으로 큰 금액의 거래 가능 → 손익 확대
선물의 정의
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선물(Futures)
미래 특정 시점에 약정된 가격으로 기초자산을 사고팔기로 한 계약
일일정산(Mark-to-Market)
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선물(Futures)
매일 종가 기준으로 손익을 증거금 계좌에 반영하는 제도
콜옵션 vs 풋옵션
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옵션(Options)
콜: 살 권리(기초자산 가격 상승 시 이익) / 풋: 팔 권리(하락 시 이익)
옵션 매수자 vs 매도자
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옵션(Options)
매수자: 권리, 프리미엄 지급, 손실제한 / 매도자: 의무, 프리미엄 수취, 손실무한
내재가치 vs 시간가치
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옵션(Options)
프리미엄 = 내재가치 + 시간가치. 만기에 시간가치 = 0
그리스(Greeks)
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옵션(Options)
델타(Δ): 기초자산 변화/옵션가치 변화 비율
감마(Γ): 델타의 변화율
세타(θ): 시간감소 효과
베가(ν): 변동성 변화 효과
로(ρ): 금리 변화 효과
스왑의 정의
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스왑(Swaps)
두 거래당사자가 미래 현금흐름을 교환하기로 하는 계약
금리스왑(IRS)
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스왑(Swaps)
고정금리와 변동금리를 교환. 변동금리: 주로 LIBOR/SOFR 사용
VaR(Value at Risk)
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리스크 관리
특정 신뢰수준에서 일정 기간 동안 발생할 수 있는 최대 예상 손실액
파생상품의 정의
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파생상품 기초
기초자산(주식, 채권, 통화, 상품 등)의 가격변동에 따라 가치가 결정되는 금융상품
설명의무
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관련 법규 및 윤리
금융투자상품의 내용, 위험, 수수료 등을 고객이 이해할 수 있도록 설명해야 함
통화옵션
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스왑(Swaps)
콜옵션: 특정 환율에 외화 살 권리
풋옵션: 특정 환율에 외화 팔 권리
수출기업: 달러풋옵션 매수(환율하락 보호)
수입기업: 달러콜옵션 매수(환율상승 보호)
신용파생상품 종류
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스왑(Swaps)
CDS: 단일준거자산 신용위험 이전
CLN(신용연계채권): CDS+채권 결합
CDO(부채담보부증권): 다수 자산 풀의 신용위험 분리
합성CDO: 실물자산 없이 CDS만으로 구성
금리캡/플로어/칼라
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스왑(Swaps)
금리캡(Cap): 변동금리에 상한 설정, 콜옵션 연속체
금리플로어(Floor): 변동금리에 하한 설정, 풋옵션 연속체
금리칼라(Collar): 캡매수+플로어매도 또는 그 반대
캡렛(Caplet): 개별 기간 옵션
FRA (선도금리계약)
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스왑(Swaps)
미래 특정 기간의 금리를 현재 고정
원금교환 없이 금리 차액만 정산
3×6 FRA: 3개월 후 시작, 6개월 물 금리 고정
금리상승 헤지: FRA 매수(고정금리 지급 약정)
스왑의 특징
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스왑(Swaps)
장외(OTC) 거래 → 거래상대방 위험 존재
네팅(netting): 동일 거래상대방 간 계약 상계
마스터계약(ISDA): 국제 표준 계약서
청산소(CCP) 통해 상대방 위험 감소 추세
스왑 가치평가
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스왑(Swaps)
IRS 가치 = 고정금리채권가치 - 변동금리채권가치
변동금리채권: 이자지급일마다 액면가로 리셋
스왑금리: NPV=0이 되는 고정금리
시장금리 변동 → 스왑 시가평가
커버드콜 & 보호적 풋
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옵션(Options)
커버드콜: 현물매수 + 콜매도
상방 수익 제한, 프리미엄 수취
보호적 풋(Protective Put): 현물매수 + 풋매수
하방 보호, 보험 기능 (포트폴리오 보험)
스트래들/스트랭글
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옵션(Options)
스트래들: 동일 행사가 콜+풋 매수
큰 변동 예상 시 사용, 방향 모름
스트랭글: 다른 행사가 콜+풋 매수
스트래들보다 프리미엄 저렴, 더 큰 변동 필요
수직 스프레드
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옵션(Options)
불스프레드(Bull Spread): 낮은 행사가 콜매수+높은 행사가 콜매도
상승 시 제한적 이익, 하락 시 제한적 손실
베어스프레드(Bear Spread): 낮은 행사가 풋매수+높은 행사가 풋매도
하락 시 이익
이항모형(Binomial Model)
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옵션(Options)
주가가 u(상승) 또는 d(하락) 두 경우만 가정
위험중립확률 p = (e^rT - d)/(u - d)
미국형 옵션 조기행사 가능여부 판단 가능
다기간으로 확장 시 블랙-숄즈에 수렴
금리선물(국채선물)
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선물(Futures)
기초자산: 표면이율 5%, 만기 3년/10년 국채
금리↑ → 채권가격↓ → 국채선물 하락
듀레이션 헤지: 계약수 = (포트폴리오 MD × 포트폴리오가치) ÷ (선물 MD × 선물1계약가치)
통화선물 가격결정
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선물(Futures)
F = S × e^(r_d - r_f)T
r_d=국내금리, r_f=외국금리
금리평형설: 고금리 통화는 선물에서 할인
환헤지: 수출기업→달러선물 매도
차익거래 조건
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선물(Futures)
실제선물 > 이론선물: 선물매도+현물매수(캐시앤캐리)
실제선물 < 이론선물: 선물매수+현물매도(역캐시앤캐리)
거래비용 있으면 무차익거래 구간 존재
증거금 제도
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선물(Futures)
개시증거금(Initial Margin): 거래 시작 시 예치
유지증거금(Maintenance Margin): 최소 유지 수준
변동증거금(Variation Margin): 손실 시 추가납부
마진콜 추가납부 = 개시증거금 - 현재증거금
금융소비자보호법
★★★★★
관련 법규 및 윤리
6대 판매규제: 적합성, 적정성, 설명의무, 불공정행위금지, 부당권유금지, 광고규제
청약철회권: 일반금융소비자, 일부 상품
위법계약해지권: 판매규제 위반 시
손해배상: 입증책임 전환(사업자)
한국거래소(KRX) 규정
★★★★★
관련 법규 및 윤리
회원 자격: 금융투자업자
결제: 한국예탁결제원, 거래소 청산결제
상장파생상품: KOSPI200선물/옵션, 달러선물 등
서킷브레이커·사이드카 운영
시장질서교란행위
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관련 법규 및 윤리
시세조종에 해당하지 않더라도 시장 공정성 해치는 행위 규제
허수주문, 가장매매, 허위정보 유포
과징금 부과 (행정제재)
2015년 도입
내부자거래 금지
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관련 법규 및 윤리
미공개 중요정보 이용 금지
내부자: 임직원, 주요주주, 계열사 직원 등
정보수령자도 동일 규제
형사처벌 + 부당이득 환수
적정성 원칙
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관련 법규 및 윤리
판매 권유 없이 고객이 먼저 요청한 경우
고객 정보 파악 → 부적정 시 고지·확인
파생상품·고난도금융투자상품: 적정성 원칙 적용
적합성 원칙과 구별 필수
CVaR (조건부 VaR)
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리스크 관리
Expected Shortfall, Tail CVaR라고도 불림
VaR를 초과한 손실의 기대값
VaR(99%)=1억이면 CVaR는 1억 초과 손실 평균
일관성(coherence) 조건 충족 → VaR보다 우월한 위험척도
Greeks 포지션 관리
★★★★★
리스크 관리
매수 포지션: 델타+, 감마+, 세타-, 베가+
매도 포지션: 델타-, 감마-, 세타+, 베가-
헤지 목적: 원하는 그리스를 0으로 만듦
델타중립: 방향성 중립 → 변동성 매매
바젤 협약
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리스크 관리
바젤 I: 신용위험 중심, 최소자기자본비율 8%
바젤 II: 신용+시장+운영위험, 3대 기둥
바젤 III: 글로벌 금융위기 후 강화, 유동성비율 추가
위험가중자산 대비 자기자본 8% 유지
시장위험 vs 신용위험
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리스크 관리
시장위험: 가격 변동으로 인한 손실 위험
신용위험: 거래상대방 채무불이행 위험
유동성위험: 시장유동성, 자금조달 유동성
운영위험: 내부 프로세스/시스템/인적 실수
베가 헤지
★★★★★
리스크 관리
변동성 위험 제거 = 옵션 필요
내재변동성 변화에 따른 손익 제거
변동성 매매: 스트래들 매수(변동성 상승 시 이익)
스트레스 테스트
★★★★★
리스크 관리
극단적/비정상적 시나리오에서의 손실 측정
VaR 보완 도구
역사적 시나리오: 1997 외환위기, 2008 금융위기
가상 시나리오: 금리 200bp 상승 등
규제 목적(바젤): 은행 자본적정성 평가
VaR 한계점
★★★★★
리스크 관리
정규분포 가정(두꺼운 꼬리 과소평가)
극단적 손실 무시(VaR 초과 시 얼마나 손실인지 모름)
CVaR(조건부VaR, Expected Shortfall)로 보완
유동성 위험, 모형 위험 반영 어려움
델타헤징
★★★★★
리스크 관리
옵션의 델타만큼 기초자산을 매도/매수하여 방향성 리스크 제거
전문투자자 vs 일반투자자
★★★★★
관련 법규 및 윤리
전문투자자: 법인, 기관투자자 등 / 일반투자자: 보다 강화된 보호 적용
통화스왑(CRS)
★★★★★
스왑(Swaps)
서로 다른 통화의 원금과 이자를 교환. 환리스크 헤지에 활용
블랙-숄즈 모형
★★★★★
옵션(Options)
유럽형 옵션 가격결정 모형. 5가지 변수: 현재가, 행사가, 무위험이자율, 만기, 변동성
풋-콜 패리티
★★★★★
옵션(Options)
C - P = S - Ke^(-rT). 유럽형 옵션의 무차익 관계
헤지비율
★★★★★
선물(Futures)
최적 헤지비율 = ρ × (σS/σF). 리스크 최소화를 위한 선물계약 수 결정
콘탱고 vs 백워데이션
★★★★★
선물(Futures)
콘탱고: 선물>현물(정상시장) / 백워데이션: 선물<현물(역조시장)
베이시스(Basis)
★★★★★
선물(Futures)
현물가격 - 선물가격. 만기에 수렴(Convergence)
장내 vs 장외
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파생상품 기초
장내: 거래소에서 표준화된 계약 / 장외: 당사자간 맞춤형 계약(OTC)
스왑션(Swaption)
★★★★★
스왑(Swaps)
스왑을 체결할 권리
수취자 스왑션: 고정금리 수취 스왑 권리(금리하락 수혜)
지급자 스왑션: 고정금리 지급 스왑 권리(금리상승 수혜)
Black 모형으로 가격결정
이색옵션(Exotic Option)
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스왑(Swaps)
배리어 옵션: 기초자산이 배리어 도달 시 소멸/발생
아시안 옵션: 평균가격 기준 손익결정 → 변동성 위험 감소
룩백 옵션: 최고/최저가로 결제 → 가장 유리한 가격
디지털 옵션: 조건 충족 시 고정 금액 지급
옵션 그리스 - 로(ρ)
★★★★★
옵션(Options)
로 = ∂C/∂r (금리 변화에 대한 민감도)
콜: 양수(금리↑→콜가격↑)
풋: 음수(금리↑→풋가격↓)
영향 작은 편 (실무상 중요도 낮음)
스팟(Spot)과 선물 관계
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선물(Futures)
현물시장: 즉시(T+2) 결제
선물시장: 미래 결제 약속
가격발견 기능: 선물이 현물 예측
리드-래그 관계: 선물이 현물을 선행
분쟁조정 절차
★★★★★
관련 법규 및 윤리
금융감독원 분쟁조정위원회
조정 신청 → 사실조사 → 조정안 제시
수락 시 재판상 화해 효력
거절 시 소송 가능